这种形势下，散户也要做全球化配置

各种可供配置的QDII

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对陌生事物的“经典三部曲”

从去年四月份的俄乌战争开始，我就在星球里一直建议大家要全球化平衡配置，买一些海外股市或商品的ETF，哪怕先买上一个点，有这个意识，再根据自己的实际情况调仓。

这并不是“看空什么”，而是一种投资理念，只是以前的投资环境，这么做的迫切性不够，执行成本也很高，但现在两方面的条件都成熟了。

但从大家的反应来看，先是质疑“没有必要”，之后是“不熟悉，正在考虑”，现在变成了“来不及，已经涨太多了”。

这是对陌生事物的“经典三部曲”，之后还有续集三部曲：“买了，赚了”“已经All In了”“亏大了，都你害的”。

对于全球配置，首先要有正确的理念，散户为什么要全球配置？买什么？如何买？本文就回答这几个问题。

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三十年河东，三十年河西

本轮经济衰退，高层坚持不像以往那样大规模财政刺激，也不效仿“走邪路的国家”大规模发放消费券走福利主义的路线，除了治国理念的不同之外，更重要的是这条路，我们可能难以为继了。

国外投资界有一种主流的观点：中国发展模式的核心是政府投资驱动，带动民间投资，这一模式增速快，但也有效率低下、容易产生不良资产的缺陷，结果是把市场和利润给了企业，税收和基建留给政府，而产生的坏账集中到银行的资产负债表中。

怎么办呢？发展房地产，居民企业有钱后买房，银行就可以发放优质的房地产贷款保持资产质量，再不断地增资去保持资本充足率，而A股则定位为企业融资服务，以降低银行体系的压力，这样整个游戏就能继续玩下去了。

这就是外资长期“看空银行做多企业”的原因，也是2009年以后，银行股与非银行股的估值差不断加大的原因。

但这一模式现在越来越走不下去，一方面是地方债务越来越沉重，另一方面是人口老龄化和城镇化放慢导致房地产经济无法提供增长动力。

所以政府从2018年开始，就开始调整这一发展模式，但遇到三年疫情和自我封锁，不但财政负担加重，还不得不重新刺激房地产。

所以今年高层在两会提出5%的增长目标，现在看来，就是决心要放慢发展速度去改变发展模式，只是没有想到接下来遇到了需求加速衰退。

当然，衰退既是结果，也是条件，解决之道也在其中。

以今年的化解地方债务为例，政府债务因为信用好，所以实际上不需要还，而是用新债还旧债，但利息一定要给，否则银行就崩了。现在的问题是有些地方利息也付不出了，其中原因之一是之前的利率太高了，以前的经济好，地价涨，利率高一点也敢借，但现在也成了问题，所以要发行特别置换债，利用衰退造成的低利率环境，用低利率债置换高利率债。

类似地方政府的债务问题，还有很多，可能在高层看来，每一件事都比刺激经济更“长期主义”，所以这一政策改变导致的经济调整下行周期可能比我们见过的任何一次都长。高层设计与底层感受并不相通，而资本全球逐利是天性，如果不能提供高速发展的环境，部分国际资本撤出等待未来更好的入场机会，也是早晚的事，无论是实业资本还是金融资本。

此时，刚好又出现了一个更宏大的趋势——全球产业链重建。

本世纪的前20年，是全球制造业产业链集中到中国的20年，从欧美、从日本、从昔日的亚洲四小龙，导致目前全球大量企业绝大部分产能都集中在中国，这些产能想再迁走，成本极高，时间极长，所以就算是两任美国政府极力鼓吹，效果也不明显。

但从俄乌战争开始，一切急转直下，这些企业看到了一种此前没有想过的可能，出于对安全的担忧，兴起了“中国+N”的产能布局，即在中国产能之外，在其他地区布局第二产能、第三产能。

三十年河东，三十年河西，全球制造业出现了“从集中重新走向分散”的趋势。

当前，美国的宏观政策是“宽财政紧货币”，国债发行突破历史纪录，而国内是“宽货币中性财政”，面临艰巨的地方政府债务重组。这一差别导致美国是高通胀加高增长，全球制造业投资向上，我们是紧缩加衰退，制造业投资向下，A股基于宏观经济投资的贝塔机会，相比周边其他国家，比如印度越南日本，大大减少。

当然，宏观上的问题并不代表微观上没有机会，部分内需为主的龙头企业可能因为竞争格局变好而利润改善，但那是个股阿尔法的机会，大的宏观贝塔机会，就需要在全球范围内寻找，这就是我们要“全球配置”的第一个原因。

有人可能要问，如果上述对宏观的判断不正确呢？如果高层出于某些原因，重新开始财政刺激呢？或者对房地产的判断不正确，出现新一轮地产向上周期呢？又或者印度日本经济发生很大问题，制造业全球分散的进程被打断呢？又或者美国经济提前衰退，主动寻找与中国的和解，提前进入降息周期，美元重新流出美国呢？

宏观经济与全球政治的变量太多了，即使“重新全球化”的大趋势不变，也可能被按下暂停键，五年十年后再重启，那么是否还需要全球配置呢？

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不相关性与安全性

全球配置的最根本的目的就是降低收益波动性，其次才是寻找更好的机会。

我在文章《不提高风险的同时提升收益率，可以这么做》中，分析了资产配置策略，可以在不降低收益率的条件下降低风险。组合中往往包含多个不相关的资产，通过不断地“再平衡”实现超额收益。

正确的资产组合可以带来一部分真正的无风险收益。这违反直觉，但它是被数学方法证明过的唯一的无风险收益的来源，所以长期胜率更高。

达里奥说：“所有靠水晶球预测的投资者都将吃下玻璃渣……，因为我们不知道未来会是什么样子，所以应该有一个平衡的、结构化的、在不同环境下表现良好的投资组合。”

平衡配置的三大要求是：

1、多个收益期望值为正的品种

2、不相关性

3、资产再平衡

具体的分析可见那一篇文章，而大部分人的第一步就是先配置一部分不相干资产，即使你只持有两个金融产品，只要它们具有一定程度的不相干性，就可以算得上是一个极简组合。

配置就是配不一样的资产，以日本上市公司为例，普遍注重品质，毛利率和净利率低，增速比较慢，经营保守，账面现金非常多，负债率低，但经营风险小，长寿企业多，全球超过100年以上的企业，40%在日本，这些都几乎是A股上市公司的反面。

各类资产的不相关性，可以按照与A股的关系，分为四类：

1、很低：A股内部的不相关性，比如成长股与价值股，大盘股与小盘股

2、较低：A股与美港股中的中概股

3、较高：A股与海外股市非中概资产

4、很高：A股与海外商品与债券

过去，我们只能在A股内部，或者通过港股通来实现较低水平的不相干性，而通过对海外股市ETF的配置，可以提高不相关性。

全球化配置提升投资安全性的另一个原因，A股有很多无解的制度性问题。A股其实是一个非常成熟的市场，我从1996年开始炒股，今天讨论过的所有的问题都是以前讨论过的。A股也是监管非常严格的市场，监管层算是这些年直接压力最大也最努力的部门之一。通过一轮一轮的改革，能解决的问题都解决了，剩下的，都是涉及更高层的体制问题，都写在宪法上，能提升的空间非常之小，个人认为在有生之年基本无解。

A股的根本定位是为企业融资服务，这是我国金融行业的特殊性决定的，无论银行证券都是如此，也是与海外股市的根本差异，导致中国几十年改革开放的红利，全球化制造业中心的红利，难以体现在A股的回报上，以后也很难改变，所以适当配置A股以外的资产，以降低风险。

当然，很多人也认同配置的意义，愿意配置相对熟悉的中概股，但对于海外股市，还是比较谨慎的，认为“不熟不投”，这个想法对吗？

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克服陌生感

具体要不要做全球配置，人人都有自身的实际情况，但从心态上一定要摆正，对陌生的东西恐惧，是人的天性，我以前的文章写过一个笑话：一个人出差从贵州到广西，贵州朋友提醒他，广西那个地方很乱，你要小心。朋友到了广西后，当地听到他从贵州来，就说，贵州那个地方很乱，你以后不如留在广西了。

这种所谓的陌生感其实也会产生很多的误解：

今年一堆自媒体嘲笑越南经济，给大家的印象是“越南经济完蛋了”，但天弘越南指数基金今年涨了25%，是亚洲最强市场，但现在估值还比A股低。

还有，很多人听到这几个国家的股市年年大涨，就想到A股2005-2007年的大牛市，就觉得估值很贵，实际上，印度股市过去10年中9年上涨，涨了3倍多，但他们的估值都差不多，一直比A股便宜多了，因为指数都是高成长的公司。

事实上，2007年A股上市公司平均利润增速超过50%，银行、钢铁、汽车这一类权重股当时都是高增长行业，当年，年初的PE（TTM）是37倍，年末不到50倍，才会有当年的大牛市，这就是成长的力量，不能光看涨幅。 

很多人可能想到了巴菲特的能力圈理论，想到了不熟不做。巴菲特的能力圈，是指你要成为某一个行业的行家，按照这个标准的话，绝大部分的A股跟印度、日本股市那些你叫不出名字的公司，对你而言都是能力圈之外，这种所谓陌生感只是一种心理作用。

投资一个国家股市指数ETF，本质上是一种宏观投资，你根本不需要去了解这些公司，指数中都是这个国家最好的公司。

还是与A股的历史对照，2007年，A股97%的公司全年涨幅超过50%，个股中位数涨幅176%，万得全A、中小板和主板涨幅基本差不多，是一个标准的普涨行情，换句话说，这一类宏观牛市，你选什么股票都跟指数投资差不多。

这种宏观面投资主要是了解这个国家的宏观经济上升的动力、产业经济政策与金融政策，这一类资料只要你平时多关注（当然是专业报道与财经资料，不是那种国内的自媒体），可靠性要强于上市公司的很多信息。上市公司真正有效的信息都是不需要对外公布的，投资A股大部分公司靠的是信息优势，而指数化投资主要是理解和判断力。

你可以不碰你不了解的东西，但你也要对了解的东西警惕，任何一个国家的媒体都会夸大其他国家的问题，淡化自己的问题。很多人认为印度的制造业跟中国比没有优势，基础设施、营商环境短板突出，土地制度制约规模发展，女性劳动参与率低，等等。但前面分析的结论并不是印度取代中国，而是一部分制造业产能分流到其他国家，没有人认为印度越南可以复制中国优势，但它们完全可以建立自己特色的“印度制造”“越南制造”。

如果只看国内媒体，全球各国经济都是一个比一个惨，问题一个比一个大，股市风险一个比一个大，不要怪媒体，媒体总是迎合大众心态，这到底是什么心态呢？我们很多人对于印度、越南有一种天生的鄙视，是一种夜郎自大的行为。

多样化配置唯一的成本就是你的学习成本，这本来就是你应该付出的，所以说并没有增加学习成本，个人觉得，你去研究光刻机这种到处都是“小作文”的东西，还不如多花一点时间了解目前世界上发展最快的经济体。

也有人认为，我只有A股账户，现在又不让开海外账户了，我还能买什么呢？

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各种QDII基金

近几年内地证券市场上市了很多以海外资产投资目标的QDII基金，可以很方便的进行全球平衡配置，我分成几大类：

1、 海外宽基指数基金

最方便的是人民币购买QDII的ETF或场外基金，最丰富的是各种港股的ETF；其次是美股的宽基指数，主要是标普指数ETF和纳指ETF，品种也有很多，也不写代码了。

其他地区的宽基指数，除了日经指数ETF和日本东证指数ETF外，还有印度基金LOF（164824），法国CAC40ETF（513080），德国ETF（513030），场外有越南市场（008763）和英国富时100（539003）。

2、海外行业指数基金

一类是港股的，其中最重要的是恒生互联网，恒生医药、恒生红利或股息这三类最有港股特色的基金。

另一类是美股的行业指数基金：

美国消费LOF（162415），亚马逊和特斯拉占了40%；

易方达标普信息技术指数LOF（003721）；

华宝油气（162411），美国的油气股；

标普医疗保健（161126），标普生物医药（161127），纳指生物科技ETF（513290），三支美股医药行业指数

还有一些非常有特点的，比如：

海外科技LOF（501312），配的基本上都是木头姐的ARK系列基金；

中韩半导体ETF（513310），除了国内半导体公司外，还配了三分之一的韩国半导体公司三星SK等，全靠这几家韩国公司，今年涨了20%；

易方达标普消费品指数增强（000593）专投全球奢侈品公司，有LV爱马仕法拉利但没茅台；

易方达原油ETF（161129）同时配油气股和原油期货；

美国精选REIT指数LOF（160140）配的是美国房地产REITs；

美元债LOF（501300）专投美国债券

3、主动管理型QDII

除了买指数基金之外，还可以买主动管理型QDII，这类主要看基金经理的能力，今年干得好的收益不亚于ETF。

4、商品类ETF

国内商品期货的ETF：国投白银（161226）；能源化工（159981）主要持有PTA、甲醇和玻璃三支期货；豆粕ETF（159985）；有色ETF（159980），持仓中铜占了一半，其他是铝锌锡镍铅；黄金ETF（159937）投国内现货金；

海外商品类的有国泰商品LOF（160216），抗通胀LOF（161815），都是配外盘的大宗商品期货。

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就不带你玩的全球化

总结一下本文对“全球配置”的主要观点：

第一、中国之前是全球增速最快的经济体，A股能找到的成长股很多，但以后就要全球寻找了；

第二、A股的定位是服务企业融资，这个定位对投资者不利，但很难改变；

第三、全球化配置的首先目标是多样化、降低波动和风险；

第四、可以用A股账户购买的QDII产品越来越丰富了。

中国的成功是全球化的红利，现在全球化仍在，但要慢慢变成“就不带你玩的全球化”，我们要清醒认识到这个现实。我相信短期而言，我们还能走出这一轮向下的周期，外资今年要卖的配置，基本上差不多了，但明年恐怕还会再降低配置比例，长期而言，挑战还在未来。

我不看空A股，国内个股阿尔法的机会很多，但拥有全球化均衡配置，可以让我们更安心地寻找国内的阿尔法。 

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